红周刊丨赵文娟

下周即将迎来端午小长假，从发行安排看，截至端午节前最后一个工作日，下周将有5只新股启动网上发行，其中4只新股集中在创业板发行，余下1只在科创板。从隶属行业来看，这5只新股分别属于电气机械和器材制造业，化学原料和化学制品制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业3个行业。

(资料图)

金杨股份同行竞争处于弱势

研发能力不足

在下周于创业板发行的新股中，隶属于“电气机械和器材制造业”的新股有2只，金杨股份就是其中之一。该公司是国内领先的电池精密结构件及材料制造商之一，主营业务为电池精密结构件及材料的研发、生产与销售，主要产品为电池封装壳体、安全阀与镍基导体材料。从业绩方面看，金杨股份历年业绩波动较大，2020年至2022年，金杨股份分别实现营业收入7.54亿元、11.83亿元、12.29亿元，增幅分别为37.24%、56.90%、3.96%,三年营业收入的年复合增速30.81%；实现归母净利润0.68亿元、1.52亿元、1.08亿元，增幅分别为356.14%、121.59%、-28.48%。经公司初步测算，预计2023年1~3月实现营业收入约2.15亿元至2.4亿元，同比下降约23.17%至31.17%；预计实现归属于母公司股东的净利润约1100万元至1300万元，同比下降约49.51%至57.27%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1000万元至1200万元，同比下降约48.29%至56.90%。

值得一提的是，在金杨股份净利润猛增的背后，公司的净现比报告期内分别仅为0.27、0.38、-0.03。在业绩波动、净现比较低的背后，金杨股份的毛利率在行业中也不占优势，2019年至2022年，金杨股份综合毛利率分别为19.72%、23.93%、24.83%、18.12%，而在2019年和2021年，同行业可比公司毛利率平均值却分别为28.2%、29.49%、27.69%，很显然，公司综合毛利率和同行可比公司均值相比是存在较大差异的，说明金杨股份在行业中处于弱势地位。其中，该公司在2019年的综合毛利率与行业均值的差距拉大到将近9个百分点。

众所周知，企业的发展往往与公司的核心竞争力有关，这通常表现在公司对研发投入的力度上。招股书显示，2019年至2022年，金杨股份研发费用率为4.92％、4.46％、4.03%、3.92%，呈逐年下降之势，而2019年至2021年，可比同行研发费用率均值分别为5.06%、5.04%、5.45%，均高于金杨股份。

从研发成果来看，截至2022年12月31日，公司拥有发明专利29项，实用新型专利112项，其中，29项发明专利中仅有3项为2019年至2021年期间申请，其余均为2009年至2015年申请。也就是说，近3年来，金杨股份研发成果寥寥无几，研发能力令人堪忧。

整体对比看，金杨股份在与同业公司竞争中是处于明显弱势的，未来能否改变这种被动局面还有待长期观察。

明阳电气净利润表现不稳定

过高的关联交易是否公允令人担忧

同属“电气机械和器材制造业”的创业板新股还有明阳电气。该公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。据了解，上市公司明阳智能是明阳电气的“兄弟”企业，二者之间关系属于行业产业链中的配套关系，其中，明阳智能主营业务为风电设备，明阳电气是明阳智能的供应商。

值得注意的是，双方之间的大量关联交易引起了交易所和市场的高度关注。

受风电行业政策提振出现的“抢装潮”影响，明阳电气业绩近两年呈现出爆发式增长。招股书显示，2019年至2022年，公司分别实现营业收入3.86亿元、16.65亿元、20.3亿元、32.36亿元，对应增长率为50.79%、331.15%、21.94%、59.4%；同期归母净利润分别为-0.79亿元、1.78亿元、1.61亿元、2.65亿元，对应增长率为-494.69%、326.75%、-9.39%、64.38%。尽管公司营收呈现出持续增长态势，但其净利润表现却不稳定，甚至部分年份的增速还出现了下滑。

值得一提的是，明阳电气的关联交易主要发生在与明阳智能体系公司之间，其主要为向明阳智能体系公司销售箱式变电站、干式变压器、开关柜等，2019年至2022年，公司向明阳智能体系公司销售金额为1.4亿元、3.26亿元、5.18亿元、4.54亿元，占各期公司营业收入比例为13.57%、19.59%、25.53%、14.02%。

与此同时，明阳电气2019年至2022年的前五大客户销售占比分别为37.78%、47.13%、45.54%、44.68%，客户集中度较高，其中明阳智能连续四年均居于公司前五大客户名单首位，且与其他四名大客户的营收占比差距较大。此外，除了明阳智能外，明阳电气其他大客户排名波动较大，也就是说，除了作为最大客户的“兄弟”企业明阳智能，明阳电气对其他大客户销售并不稳定。如此情况表明公司对“明阳系”依赖度越来越高，近几年业绩增长核心推动力来自“明阳系”。在频繁且高额的关联交易下，明阳电气的业务独立性和交易公允性令人担忧。

（本文已刊发于6月17日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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